Index PX: 873 bodů (-0.3% d/d); objem: 973 mil. Kč

Komentář k trhu

Přestože evropské trhy na některé nejasné závěry ze summitu EU reagovaly v pátek až 2% růstem, pražská burza se stále při nízké likviditě držela zpátky. Index PX tak zakončil seanci o 0,34 % níž. Důvodem byl především hluboký propad na Erste Group (-5,3 %, 326 Kč), ta díky čtvrtečnímu zavření vídeňské burzy reagovala na předcházející propad se zpožděním.

Banka také na investorském dni oznámila, že uzavřela čtvrtinu maďarských poboček; negativně zřejmě investoři vyhodnotili i to, že agentura S&P dala do revize její rating poté, co zátěžové testy EBA ukázaly, že Erste pro splnění kapitálových požadavků bude potřebovat 743 mil. EUR. Nicméně ostatní evropské banky si připsaly slušné zisky, když souhrnně posílily o 2,6 %. Výjimkou nebyla ani Komerční banka, která po negativním zahájení nakonec přidala 1,6 % (3 220 Kč). Zajímavý obrat se odehrál také na ČEZu, jenž se zvedl z úrovně 733 na 751 Kč. Telefonica odevzdala 0,5 % (375 Kč). Ostatní tituly byly bez zájmu investorů.

 

Erste: Neutrální. DD: Koupit. Cílová cena: 25 EUR (620 Kč).

V pátek pořádala Erste Group tradiční den kapitálových trhů, na kterém mimo jiné zaznělo:

• ·         Podle managementu by měl kapitál banky překročit do poloviny roku 2012 požadavky EBA o 200 mil. EUR. Ze zadržených zisků plánuje získat 500 – 550 mil. EUR, zbytek pak prodejem neklíčových aktiv.
• ·         Banka neplánuje opustit jakoukoliv zemi ve střední a východní Evropě.
• ·         V rámci restrukturalizace zavře 43 poboček v Maďarsku a propustí zde 400 – 450 zaměstnanců. Návrat k zisku očekává management v Maďarsku v roce 2014.
• ·         Provozní náklady v příštím roce by měly být nižší než letos, stejně jako opravné položky (po očištění o jednorázovou tvorbu rezerv v maďarsku).

Pohled managementu na současnou situaci zůstává poměrně optimistický. Očekávané zadržené zisky do poloviny příštího roku, stejně jako pokles rizikových nákladů v příštím roce jsou v souladu s naší projekcí. Pozitivním překvapením je pro nás očekávaný pokles provozních nákladů v 2012, kde jsme doposud předpokládali růst o přibližně 2,5 % r/r. Objem kapitálu, který je banka schopna uvolnit prodejem aktiv, aniž by to výrazněji ovlivnilo generované zisky v budoucnu, je pak obtížně odhadnutelný.

 

Komerční banka: Neutrální/negativní. DD: Koupit. Cílová cena: 4 375 Kč.

Představenstvo KB rozhodlo o využití opce na předčasné splacení podřízeného dluhu ve výši 6 mld. Kč, který bance poskytla mateřská společnost Societe Generale v roce 2006 v souvislosti s akvizicí stavební spořitelny Modrá pyramida. Zprávu považujeme za neutrální, jelikož možnost splacení dluhu avizoval management již v rámci konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q, kde také uvedl, že tento krok bude mít negativní dopad na kapitálovou přiměřenost (Tier 1) ve výši 0,5 %. Nicméně trh může vnímat jakékoli zprávy o poklesu kapitálu negativně.

 

CME: Neutrální. DD: Koupit. Cílová cena: 20 USD (340 Kč).

Podle denního tisku dnes v New Yorku zasedne představenstvo společnosti CME. Na programu by mělo být dosavadní působení generálního ředitele Adriana Sarbu. Vzhledem k tomu, že je jednání neveřejné, odmítla informace potvrdit mluvčí skupiny. Informaci vnímáme neutrálně.

 

HDP – 3Q /11

Česká ekonomika v 3Q 2011 poklesla o 0,1 % q/q a meziroční růstu zpomalil na 1,2 % (2,0% v 2Q), statistický úřad snížil svoje předběžné odhady (0,0 % q/q; 1,5 % r/r) zveřejněné 15. listopadu. Zdrojem celkového růstu se stal pouze zahraniční obchod (příspěvek k meziročnímu růstu 3,2 procentního bodu). Slabá stále zůstává spotřeba domácností (-0,5% q/q; -0,4% r/r).  Fiskální škrty se projevují i zrychlujícím se poklesem výdajů vlády (-3,0% r/r vs. -1,0% v 2Q). Opatrnost se projevuje i v podnikovém sektoru a celkové investice klesly o 6,6% a to především kvůli výraznému propadu tvorby zásob. Fixní investice klesly o 0,5%, když klesly hlavně investice do strojů a staveb.  Ve 4Q očekáváme další zpomalení (-0,1% q/q; +0,5% r/r) a růst české ekonomiky za celý letošní rok by měl dosáhnout 1,6% po růstu 2,6% v roce 2010. Příští rok asi přetrvá opatrnost spotřebitelské poptávky, obezřetné také budou firmy i banky (úvěry), což utlumí investiční poptávku. Současně vypadne kladný efekt exportu kvůli riziku recese v západní Evropě a celkový růst české ekonomiky v příštím roce očekáváme mírně negativní (-0,4%). Ovšem rostou hlavně rizika na straně prohloubení poklesu.

 

Inflace – listopad

Inflace v listopadu dále zrychlila na 2,5% z 2,3% v říjnu a je nejvyšší od prosince 2008. Výsledek naplnil naše očekávání, ale překvapil trh (2,3%). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,4% a to především díky nárůstu cen potravin (1,6% m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,3 p.b.). Nejvýraznější sice rostly ceny ovoce a zeleniny, nárůst cen zaznamenaly ale všechny skupiny potravin, což naznačuje, že obchodníci se částečně připravují na zvýšení sazby DPH, aby se od ledna 2012 vyhnuly skokovému zvýšení cen. Vedle potravin  vzrostly ceny zemního plynu (+5,2%; příspěvek 0,2 p.b.) a mírně vzrostly ceny pohonných hmot (0,7 % m/m). Naopak jediným výrazným poklesem bylo sezónní snížení cen rekreací (-0,5 %) s koncem sezóny.  Inflace zrychlila na 3leté maximum, ale v ČNB to nervozitu nevyvolává v důsledku struktury , protože inflace je tvořena potravinami (příspěvek 0,9 p.b k celkové inflaci), cenami energií u bydlení (příspěvek 0,9 p.b.) a v dopravě (příspěvek 0,5 p.b.). U ostatních položek zůstává růst nižší. Očekáváme, že inflace se do konce roku udrží na současné úrovni a na začátku roku se přehoupne mírně přes 3% v důsledku vyšší DPH.  Výsledky inflace a HDP zapadají do scénáře, že ČNB ponechá sazby beze změny nejen letos, ale asi i celý příští rok. Změnu sazeb může nejrychleji vyvolat koruna, pokud by na začátku příštího roku zůstala déle na slabších úrovních, ČNB by mohla reagovat na riziko dovozu inflace přes slabší kurz. Koruna k euru se po ranní oslabení drží na úrovní 25,55 CZK/EUR.

 

Komentář k americkému obchodování

Akcie na Wall Street zažily na závěr týdne výraznou rally a dokázaly tak umazat podstatnou část z čtvrtečních ztrát. Investoři reagovali pozitivně na dohodu v eurozóně o užší fiskální integraci, včetně schválení bilaterální půjčky pro MMF v hodnotě až 200 mld. EUR. Také makrodata v podobě indexu spotřebitelské důvěry Univerzity Michigan trhy příjemně překvapila, na což hlavní index S&P500 reagoval růstem na hladinu 1 255 bodů (+1,7 %). Za minulý týden pak index S&P500 posílil o 0,9 %. V čele růstu stály průmyslové podniky a finance. S rostoucí cenou ropy (WTI +1,4 %) se dařilo také energetickému sektoru. Oslabující dolar podpořil růst vzácných kovů (zlato +0,3 %; stříbro +1,6 %). Z indexu Dow Jones nejvíce posilovaly akcie spol. Caterpillar (96 USD; +3,3 %) a General Electric (16,84 USD; +3,3 %), po sníženém výhledu ziskovosti se naopak nedařilo akciím DuPontu (45 USD; -3,2 %).